天赐材料(002709)公司深度报告:个人护理材料承接采购转移 锂电池材料高速增长
投资要点
公司为技术和服务领先的日化、锂电、有机硅龙头企业依靠在精细化工领域多年积累的经验及技术，公司形成了个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块。公司注重技术创新和技术服务，建立了较完善的研发管理体系，并按产品线设立了专门研发队伍。2013 年公司实现个人护理材料收入同比增长25.80%达到3.48 亿元，有机硅橡胶同比增长4.96%达到0.92 亿元，电池材料产品收入同比下降17.80%为1.54 亿元。
承接采购转移，个人护理品材料打入跨国公司供应链
跨国企业原材料采购向中国转移，一些优秀的个人护理品材料企业凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系。公司与宝洁、拜尔斯道夫、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系，成为其个人护理品材料的供应商，市场份额还有较大提升空间。甜菜碱、卡波姆树脂是公司个人护理材料领域主要增长点。
锂电池需求高速增长，收购凯欣公司电解液销量将大幅提升
在消费电子、新能源汽车和储能三大下游领域的带动下，锂离子电池需求高速增长，预计2018 年锂电池市场的需求将达到133.17GWh，届时对电解液和六氟磷酸锂的需求分别是40 万吨和5 万吨。公司是国内唯一一家实现同时生产六氟磷酸锂和电解液的电解液生产商，产业链的纵向一体化让公司竞争实力大幅提升，凭借价格优势，电解液收入规模有望实现飞跃。公司拟收购凯欣顺势进入ATL 优质客户供应链中，产品销量能够大幅提升。
液体硅橡胶应用领域广泛，公司定位高附加值有机硅产品
液体硅橡胶应用领域广泛，产品性能较固体硅橡胶产品优越，市场前景较为广阔。公司有机硅橡胶业务定位中高端，主要瞄准利润率较高的模具、电力电缆和LED 封装，现有有机硅橡胶产能6000 吨/年，产品研发能力位居全国前列，公司芯片封装胶产品有望成为新的利润增长来源。
盈利预测与投资评级
公司个人护理品材料、有机硅橡胶业务稳定增长，锂离子电池材料业务高速增长。暂时不考虑增发后业绩贡献和股本摊薄，我们预测公司2014~2016 年EPS分别0.58 元、0.86 元、1.06 元，10 月24 日收盘价对应公司2014~2016 年动态PE 分别为61.5 倍、41.9 倍、34.0 倍，考虑到公司作为锂电池材料优质标的，业绩增长确定性高，我们首次给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：新能源汽车推广进度不达预期；产品竞争加剧风险。